我们保持对中国基建扶植行业的中性评级。我们将中国铁建/中国中铁/中交建2013-15 年每股盈利展看仄均小幅上调5%/3%/3%，以尾要反应本钱控造好过预期，并响应地将我们笼盖的 A/H 股基于 EV/GCI/CROCI 的2014 年12 个月目的价钱上调2%-6%。评级为购进的中国铁建A 股仍为我们的尾选股：我们看好其较高的铁/地铁营业占比、房地产营业的强劲增加势头，和相对同业具有吸引力的估值（图表11）

　　我们以为那些的支出扩大受以下身分驱动：1) 年头至今基建付出妥当：国度统计局数据隐现1-3 季度铁/高速资划分同比增加10%/24%，虽然果为处所的资金坚苦，地铁投资下滑。中国铁建/中国中铁以为中国铁总对2013 年的基建投资预算人平易近币5，300 亿元可以或许真现（停止9 月份已投资人平易近币3，290 亿元）。2) 房地产开辟支出增加强劲（中国铁建/中国中铁）：我们估计2013 年中国铁建/中国中铁的房地产营业支出将划分同比增加20%/12%，果为房地产营业利润率较高，那应能晋升盈利才能。3) 向其它范畴渗进的尽力，如扶植-移交（BT）/扶植-运营-移交（BOT）、物流、信任等。

　　支出增加遭到妥当的基建/其它营业支持

　　圆案经过谨慎的BT/BOT 办理下降杠杆率

　　我们研讨规模建筑修建行业：妥当的支出本钱控造鞭策年头至今功绩安定；购进中国铁建A股内的三家基建扶植企业（中国铁建、中国中铁和中交建）年头至今盈利妥当，前三季度累计支出同比增加29%/20%/14%，净利润增加3%/46%/17%。

　　扶植企业盈利妥当

　　我们看到扶植企业正在本年将本钱控造作为重要使命之一，其尽力仿佛已睹成效：中国铁建/中国中铁/中交建已划分将其收卖办理费率下降0.2/0.4/0.3 个百分点至4.4%/4.1%/4.2%，鉴于其2012 年净利润率率仅为1.%/1.5%/4.1%，我们以为那是一个隐着的改良。

　　保持对行业的中性评级，购进中国铁建A 股，上行空间24%

　　三家均圆案经过对BT/BOT 投资的“谨慎”办理将资产欠债比率根本控造正在5%以下的“理程度”。好比，中国铁建圆案正在来岁对BT 项目投资人平易近币100 亿-120 亿元，低于2013 年150 亿元的圆案范围。

　　本钱控造睹成效